B体育珠宝世家中“周姓”多，周大福、周生生、周大生均实现上市，如今另一个周字辈的珠宝商要IPO了。近日，港交所网站披露了周六福提交的IPO申请，拟在港交所主板上市，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。

　　周六福成立于2004年，发展至今已有20年时间，目前门店超过4000家。资料显示，2019年5月以来，周六福三度申请在A股上市均失败，此次向港交所递表已是其第四次冲击IPO。

　　近两年随着金价大涨，周六福2021年至2023年的营收分别为27.83亿元、31亿元和51.5亿元。不过，其毛利率近年来大幅走低，尤其是2023年金价涨幅达到15%，周六福的毛利率却同比下降超10个点至26.2%。横向对比来看，刚刚在港股上市的的老铺黄金同期的营收水平远远低于周六福，其产品综合毛利率却达到了41.9%，远高于周六福。

　　起初，周六福的目标是登陆A股市场。早在2019年4月，周六福便首次递交上市申请，拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券，会计师事务所为广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙），计划募资10.90亿元。因保荐机构和审计所双双被卷入“康美案”，这次IPO很快就被迫终止。

　　2019年底，周六福再次申请IPO，仍是计划在深交所主板上市，保荐机构变更为民生证券。2020年10月，公司首发上会接受审核，但因经营存疑，被证监会否决。2022年6月，周六福第三次IPO，保荐机构变更为中信建投，计划募资14亿元。2023年11月，在完成首轮问询后，周六福撤回了发行上市申请文件，其第三次IPO宣告失败。就在其IPO终止的次月，金价攀升至2045.4美元/盎司的高点，进入2024年，黄金现货价格已经从约460元/克上涨至超540元/克，涨幅达17%。据中国黄金协会数据，2023年，中国黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%。这一数据的增长，反映出我国消费者对黄金首饰的需求持续旺盛。除周六福外，梦金园、老铺黄金等金店品牌纷纷借势冲击资本市场。

　　今年6月28日，老铺黄金（正式在港交所主板挂牌上市，上市首日涨幅达72.8%，收盘市值达到113亿港元。在老铺黄金港股挂牌的前夕，周六福也换道港交所，计划敲响资本市场的大门。

　　周六福近年来持续IPO，可能和资本对赌的压力有关。据披露，2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远B体育、明阳投资（以下统称投资方）分别与周六福实际控制人李伟柱签订对赌协议。双方约定如果周六福未能在2024年6月30日前实现在上海或深圳证券交易所挂牌上市或以投资方同意的估值被上市公司并购，投资方有权要求李伟柱回购投资方所持公司全部或部分股份。

　　据最新披露的招股书，2023年11月至2024年1月，周六福实际控制人李伟柱等与当时的相关股东签订股权转让协议，回购了相关股东当时持有的绝大部分股权，总计耗资约1.64亿元。周六福闯A失败转战港股也已无障碍。

　　值得一提的是，在向港交所递交IPO申请前，周六福分别于2024年3月、2024年5月宣派股息约3.48亿元、2.97亿元，合计为6.45亿元。

　　目前，李伟柱拥有周六福约66.72%的投票权，其哥哥李伟蓬拥有周六福约26.97%的投票权，两兄弟直接/间接持有周六福93.69%的股份。也就是说，本次IPO前的“突击”派息，李氏兄弟将分得约6.04亿元。

　　招股书称，周六福是中国领先且高速增长的珠宝公司，通过公司的线下门店和线上销售渠道提供高品质且款式丰富的珠宝产品。从业绩表现来看，近两年金价大涨、金饰消费需求走高，周六福的多项经营数据实现了较快增长。

　　数据显示，2021年至2023年，周六福实现营收分别为27.83亿元、31.02亿元B体育、51.5亿元；同期，净利分别为4.25亿元、5.75亿元、6.6亿元。

　　不过，2021年至2023年，周六福毛利分别为9.75亿元、12亿元、13.5亿元，毛利率分别为35%、38.7%、26.2%，呈现逐年下滑趋势。尤其是2023年，周六福的营收大幅增长66.13%，其毛利率反而下滑超10个点。

　　细分来看，其中，“黄金珠宝”的毛利率相较钻石镶嵌珠宝及其他产品的毛利率更低，线上销售渠道的黄金珠宝毛利率更是由2021年的22.6%降至2023年的15.1%。

　　黄金是周六福的主要原材料。据招股书披露，2021年至2023年，周六福分别采购12.72亿元、16.6亿元、35.38亿元的黄金原材料，分别占同期原材料采购的84.5%、89.7%及96.9%。

　　周六福称，黄金价格的波动直接影响成本结构及其产品的售价，进而影响经营业绩。“黄金珠宝售价一般按黄金销售时的当前市价加固定的工费厘定，而我们的黄金原材料采购价格一般按采购时的黄金市价厘定。因此，黄金价格直接影响我们的黄金珠宝的毛利率。”

　　据悉，国内黄金珠宝企业大多是以“卖黄金赚加工费”的销售模式为主，黄金首饰的利润主要来自加工费。近两年，随着金价大幅上涨，各品牌黄金饰品的价格也水涨船高，每克售价以突破700多，溢价较高。中国黄金协会指出，2024年一季度，高金价对黄金消费影响出现两极分化。快速上涨的黄金价格，使消费者观望情绪增强，消费者更倾向购买金条而非成品首饰。

　　一方面，消费者观望心理使黄金首饰零售商销售压力增加，另一方面金价大涨使其主要原材料价格上涨。两方面因素夹击，吞噬了周六福的利润空间。

　　周六福在招股书的“风险因素”中提示到，我们的珠宝产品定价方法已对并可能继续对我们的收入及利润率产生重大影响。“如果我们未能满足客户的价格预期，或者在竞争对手采取激进的定价策略时无法与之有效竞争，并且由于我们产品价格的潜在下行变化而无法有效调整成本结构，这可能会对我们的业务、财务表现和经营业绩产生重大不利影响。”

　　加盟模式也是周六福受关注的一大特征。记者关注到，2020年10月，周六福首发上会接受审核时，其加盟模式、诉讼等问题受到了发审委的重点问询。

　　据悉，和周大福的直营模式不同，周六福主要靠加盟店在市场中崛起。2021年至2023年，公司门店总数分别为3764家、4052家、4383家，其中，加盟店数量分别为3694家、3974家、4288家，占门店总数的比重为98.14%、98.08%、97.83%B体育。

　　按招股书披露，周六福的收入也主要来自加盟模式，一方面来源于向加盟店销售产品，另一方面是向加盟商收取服务费。2021年至2023年，周六福靠加盟模式获得的收入分别为16.67亿元、16.41亿元、28.53亿元，在总收入的占比分别为59.9%、52.9%、55.4%。周六福加盟模式下实现的收入占比高的问题，也在申报发审委会议中被点名。

　　另外值得一提但是，与常规的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式与授权供应商模式相结合。具体为，公司加盟商可从公司授权供应商处采购货品，授权供应商和加盟商可自行结算货款。该过程中公司收取一定的供应链管理费、产品入网费。于2021年、2022年及2023年，周六福分别与117名、90名及85名

　　授权供应商交易。同期来自产品入网费的收入分别占总收入的14.3%、20.2%及12.3%。

　　据行业人士介绍，上述模式类似于行业中所说的“贴牌”，同行中也有类似于“产品入网费”的品牌使用费收入。该模式可以使得品牌快速拓大产品销售，提高市场份额，但因对门店的掌控力度较弱，也对品牌形象管理提出更高的要求。

　　周六福在招股书中也坦言，加盟商向授权供应商采购的产品需要经过公司的产品质检B体育。但“无法保证加盟商不会违反其合同义务，在加盟店内零售第三方产品。”“任何未能对授权供应商实施适当和有效的产品控制措施，尤其是在业务快速扩张时期，可能会导致产品质量问题或知识产权纠纷。”

　　招股书称，此前，周六福曾因加盟商销售未经授权的第三方产品而遭遇知识产权侵权纠纷、产品质量索赔B体育。2023年7月，周六福在对深交所的问询函中披露称，公司的消费者投诉量为451起。其中，来自市监部门出具证明或确认函的有344起，来自消委会出具证明或确认函的有107起。

　　记者注意到，在黑猫投诉平台，截至目前和周六福相关的投诉2400条，消费者主要反映的问题涉及产品劣质出现损坏，门店隐瞒克重等产品信息，以及退换货问题等等。

　　近一年周六福最新的投诉情况如何？主要涉及哪些问题？大量的消费者投诉可能会给公司带来哪些风险？对周六福的经营及港股IPO情况，我们将进一步关注。

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