B体育深耕京津冀，区域性黄金珠宝龙头。菜百股份源于1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，1994年完成公司改制，于2021年在我国上交所主板上市。

　　公司是京津冀区域黄金珠宝行业的龙头品牌，从事珠宝的设计、推广和直营连锁经营，主要产品包括贵金属饰品、贵金属投资品、黄金饰品和钻翠珠宝饰品。

　　公司以百货起家，立足北京辐射周边区域，在多年发展中精简业务、聚焦珠宝，并形成了线上线下双渠道的立体销售模式。

　　? 1956年-1993年：百货为先，初咤金玉。1956年，公司前身北京市宣武区菜市口百货商场成立，主要从事百货商品经营。1985年，公司顺应国家放开黄金饰品销售政策，提出黄金珠宝特色经营，自此公司正式进入珠宝市场。

　　? 1994年-2013年：体制改革，专精珠宝。1994年，公司顺应市场经济体制改革，转为公司制经营。在此期间，公司珠宝业务名气不断升高，先后获得“京城黄金第一家”、“中华老字号”的美誉，并于2010年彻底退出百货业务，专营黄金珠宝。

　　? 2014年-今：双线年，公司设立电商子公司，正式进入互联网营销与线下营销双核发展时代。公司采取直营连锁，跑马圈地的扩张型经营策略。截至2022年末，公司已拥有70家直营门店，覆盖北京、河北、天津、山西、内蒙古、江苏等地。

　　公司采用“两头抓，控中间”的经营模式，业务重心聚焦于珠宝行业供应链上具有高附加值的两端业务——原材料采购、产品设计与销售。在把控质量基础上，标准化的生产环节采取委托加工的模式，以有效配置资源，降低生产和管理成本B体育。

　　? 采购：公司通过上金所直接采购黄金原材料，采购成本低、原料质量稳定。公司采取多批次，小批量的“以销定采”策略，在降低原材料价格波动带来经济损失风险的同时，提高公司存货周转速度，降低管理成本。

　　? 研发：公司研发采取自主研发和合作研发两种模式。一方面，公司具有独立研发团队，可根据市场需求导向实现热销品类的高效设计。另一方面，公司积极联合国际设计大师、上游企业专业团队进行合作研发，设计具有中国文化特色和国际时尚元素的黄金珠宝产品。

　　? 生产：公司以委外加工为主，联营采购为辅，打造稳定的供应合作关系。公司定期对供应商进行综合考量，实行动态管理，并对产品进行严格的专业检测，以保证产品质量。

　　公司主要产品为黄金饰品、贵金属文化品、贵金属投资品和钻翠珠宝饰品。除此之外，公司还以珠宝定制、个性化设计、首饰咨询、以旧换新等特色业务为辅助，以此促进黄金珠宝销售增长。

　　黄金饰品方面，公司推出生肖贺岁系列、招财纳福系列和古法黄金系列等主题产品。

　　贵金属文化品方面，公司销售各类题材纪念币和熊猫金银币，并结合故宫、颐和园等北京文化地标，推出贵金属文创产品B体育。

　　贵金属投资品方面，公司销售各类金条、元宝金和金种子等具有投资理财性质的系列产品。

　　钻翠珠宝方面，公司推出具有国际化背景的“醇爱”铂金系列、定位90、00后的“MYstyle”铂金系列和各类钻石对戒，同时经营有翡翠手镯以及各类镶嵌珠宝饰品。

　　北京市西城区国资委通过金正投资控制公司24.57%的股权，其余5%以上股东明牌实业、恒安天润、云南经开均为财务投资人。公司高管赵志良、王春利分别持有公司3.21%、2.06%股权。公司董事长赵志良先生于1974年加入公司，具有丰富的基层工作经验B体育。

　　公司总经理王春利女士具有硕士研究生学历，为HDR国际注册高级钻石分析师、高级黄金投资分析师、国家职业技能竞赛裁判员，具有深厚的珠宝首饰行业知识储备。

　　2008年以来，公司先后对公司高管和符合条件的优秀员工实施五次股权激励。

　　2008年，公司民营股东为实现公司核心管理者持股，对赵志良先生和王春利女士授予共计1098万股股权激励。2016、2018和2019年，公司员工持股会利用股份存量和退股人员股份对优秀员工进行三次股份授予，以增强员工工作积极性和企业活力。

　　贵金属投资类产品占比过半，线年，分产品看公司贵金属投资品、黄金饰品、贵金属文化品和钻翠珠宝的收入占比分别为52%、36%、9%和2%。

　　2020年以来，黄金价格持续走强，其兼具“投资属性”和“消费属性”，故投资类产品收入快速增长。

　　2022年，分产品看公司贵金属投资品、黄金饰品、贵金属文化品和钻翠珠宝的毛利率分别为2.8%、18.3%、12.7%、43.1%，受低毛利投资类产品占比提升影响，公司综合毛利率略有下滑。

　　公司通过加强成本管控，期间费用率近年整体呈下降趋势，净利率有所回升。2022年,公司销售/管理/财务费用率分别为3.20%/0.99%/0.17%，同比+0.17/-0.03/-0.19pct。

　　2022年，中国珠宝首饰市场销售总额达7190亿元，同比微降0.14%；其中，黄金品类市场规模约为4100亿元，占比达57%。

　　黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。

　　终端消费高增加盟商拿货意愿强，品牌业绩高增。2023Q1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝/潮宏基/中国黄金收入增速分别为50%/46%/33%/29%/22%/12%。

　　加盟模式下，国内品牌方将黄金产品卖断给加盟商，由其负责后续销售，终端需求旺盛下加盟商看好后市黄金终端消费，拿货意愿强。

　　2022年，周大生内地自营门店中，黄金产品、镶嵌产品占比分别为87%/13%，同比+6/-6pct；FY2023，六福珠宝内地自营门店中，黄金及铂金、定价首饰占比分别为85%/15%，同比+4/-4pct；FY2021-FY2023，周大福珠宝内地同店黄金首饰产品销售增速分别为+35.3%/+19.3%/-10.9%，好于整体增速。

　　具备更加精细化工艺、顺应“国潮”概念、更具文化内涵和收藏价值的古法黄金首饰以及硬度、可塑性和轻薄度进一步提升的5G黄金饰品受到越来越符合年轻市场需求。

　　部分厂家通过“钻石视觉拟态切割工艺”，在黄金表面模拟钻石光线透射效果，推出“金钻金”产品。

　　据中国黄金协会，2022年我国古法金饰品消费量为181.65吨，同比+26.89%，零售收入总额达972.88亿元，同比+27.47%。

　　FY2023，周大福传承系列（古法金）在内地黄金首饰及产品零售值占比达38.5%；2022年，豫园古韵金（古法）系列产品销售超50亿元，在珠宝板块占比超15%。

　　2023年，周大福珠宝（FY2024）、六福珠宝（FY2024）、老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基内地预期净增600-800、300、350、400、350+、200-250家门店。

　　黄金品类占比提升对终端运营商资金要求提升，部分区域中小品牌经营困难退出，同时消费者对于品牌重视度持续提升，为头部品牌进入提供机会。

　　注重品牌提升，抢占消费者心智。头部品牌强调通过“强化品牌形象、完善对加盟商支持、优化服务质量、保障产品质量”等多模式提升品牌综合竞争力。

　　深耕华北加密布局，直营模式释放业绩弹性。截至2022年，公司已拥有70家直营门店，覆盖北京各行政区以及河北、天津、西安、包头、苏州等地。

　　公司通过直营模式稳健发展，以保证每家门店给予顾客高品质和一致性的消费体验，形成了一套有菜百特色的、标准化、可复制的直营连锁经营模式。

　　? 北京区域加密：2021/2022年，公司北京分别增加13/8家门店，实现北京市16个市辖区全覆盖。北京总店于北京市文物局正式备案设立博物馆，形成具有菜百特色的“馆店结合”的博物馆文化理念，满足顾客对于产品和服务多元化的消费需求。

　　? 省外市场拓展：公司探索区域市场深耕模式，以线下门店带动当地市场知名度，逐步形成异地连锁经营样板。公司2021年开设华东地区苏州首店，设立西北大区；并于2022年实现储备的西安四店连开，为公司深耕西北地区市场奠定坚实基础。

　　2023H1，公司主要经营区域北京、天津、河北限额以上单位金银珠宝零售额同比增幅分别为42.2%/40.3%/17.5%，京津地区增速远超全国。

　　2023Q1，华北地区/其他地区分别贡献公司收入45.92、4.55亿元，占比91%/9%，其中华北地区收入同比+39%。受益于区域黄金珠宝消费高增，公司经营业绩持续提升。

　　公司北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达8800㎡，年销售额超60亿元，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。2022年，公司北京（总店）、北京（其他门店）单位面积零售额分别为71.4、30.6万元/㎡，远超全国平均。

　　公司销售产品中，贵金属类（黄金为主）产品贡献97%的收入。足金产品具有“低毛利，高周转”的特点，K金/镶嵌/其他珠宝具有“高毛利，低周转”的特点，一般而言黄金产品占比较高的品牌，收入规模更大、毛利率偏低、存货周转速度更快。

　　公司在纯直营模式下，盈利能力优于可比黄金零售同行，周转上优于可比镶嵌零售同行。

　　自建直播基地，线上多平台扩张。公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，尝试开设更多线上平台店铺，持续探索新销售增长点。

　　同时，公司积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作，基于社群和自媒体的全员营销常态化，形成销售新增量。

　　公司以主题自播+专家直播，文化推广+品质保障为特色的“菜百股份直播基地”建立了27个直播间，自主培养近百名兼具黄金珠宝顾问、博物馆讲解员、主播于一身的团队。

　　公司目前已与京东、天猫等9个外部电商平台合作开展线上销售业务，并自建“菜百首饰官方商城”，2022年线%。

　　公司自建“菜百股份官方商城”，2022年实现收入1335.74万元，同比+31.12%；访问量达198.06万人次，同比+2.30%。2023年天猫618，珠宝饰品品牌销售额排行榜中，菜百首饰位列第五。

　　产品定位大众群体，高性价比巩固客群。公司秉承“标实价、卖真货、卖好货”的经营理念，定位于服务广大、多样化的消费者群体。

　　公司以直营模式直接向消费者销售商品，减少中间环节，并将目标毛利率和经营费用率控制在合理水平，为顾客提供高性价比、高品质的商品和服务。就门店金价而言，菜百较大部分品牌首饰金价格便宜近30元/g。

　　公司IPO募投项目“定制及设计中心项目”，在整合公司内部设计资源的同时开展系统性的外部合作，输出更多具有品牌个性和辨识度的产品。

　　公司设计团队具有良好的市场敏锐度，公司持续挖掘文化IP，紧跟国潮风、悦己风等消费流行趋势，迭代故宫、颐和园、天坛等传统文化合作IP系列产品、推出“京承百韵”等系列自主设计产品B体育，引入中国火箭等流行文化IP的联名系列，与丽思卡尔顿等合作，进一步提高产品的文化附加值。

　　公司以“菜百首饰”为主品牌，与专注于古法金品类的子品牌“菜百传世”和专注于钻石镶嵌品类的子品牌“菜百悦时光”等共同构成品牌矩阵。

　　菜百传世系列产品均为古法黄金工艺，融合古法簪刻、锤碟等特色工艺，打造浑厚、有质感的特色产品，涵盖了祈福、生肖、婚庆、儿童等主题古法黄金饰品，古色古香，典雅百搭，满足各年龄段消费者对复古、时尚风格的多元化追求。

　　黄金珠宝消费重线下，疫情影响减弱后线下客流恢复带动公司产品销售，同时美联储加息预期放缓，金价有望中长期保持在较高水平，支撑黄金产品消费。

　　公司作为华北地区黄金零售老字号品牌，将受益于区域黄金消费高增，直营运营下业绩有望快速增长。

　　1）贵金属投资产品：主要系黄金为原料加工制成的不同规格B体育、品类和图案的金条产品，美联储加息预期放缓，金价中长期有望保持强势。黄金产品具备投资属性，中长期消费有望走强，但产品毛利率相对较低，后续预计将维持在目前水平。预计2023-2025年公司贵金属投资产品收入增速分别为48.5%/10.0%/10.0%，毛利率维持在2.8%水平。

　　2）黄金饰品：线下人流回升带动黄金饰品消费，公司优势区域华北地区黄金消费增速更快，公司作为区域老字号显著受益。公司设立子品牌“菜百传世”，增加古法金等高毛利产品占比提升毛利率。预计2023-2025年公司黄金饰品收入增速分别为54.0%/ 10.0%/ 10.0%，毛利率分别为18.3%/ 18.5%/ 18.7%。

　　3） 贵金属文化产品：含金银制作的工艺摆件、金银币等产品，及故宫、颐和园等文化IP产品。北京地区金银文化产品需求量大，有望带动公司产品销售，同时IP产品占比提升将带动毛利率提升。预计2023-2025年公司销售商品及其他业务收入增速分别为32.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为12.7%/12.8%/12.9%。

　　4）钻翠珠宝饰品&联营佣金：疫情影响减弱后，镶嵌类产品消费回补将带动公司产品销售。预计2023-2025年公司钻翠珠宝饰品收入增速分别为32.0%/15.5%/15.5%，毛利率维持在43.1%水平。

　　公司与特定供应商采用联营模式进行合作，按照预期有权收取的佣金或手续费的金额确认收入。

　　菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。

　　金银珠宝消费与金价关联度高，若金价短期内大幅波动，可能影响消费者对黄金产品的信心，进而影响公司产品销售。

　　头部珠宝品牌在疫情期间保持快速展店，核心商圈珠宝品牌持续加密，市场竞争日益激烈，可能影响公司产品销售。

　　公司优势区域集中于华北地区，外省市品牌知名度较弱，若外地拓店进展不及预期将影响公司产品销售。